隨著近期項(xiàng)目審批加速，市場(chǎng)對(duì)基建投資的預(yù)期逐步加大。通過(guò)回顧08年刺激政策下的行情演繹，我們認(rèn)為水泥要股有顯著超越市場(chǎng)表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)力在于盈利預(yù)期回升。

溫故：

歷史規(guī)律一：水泥股超越市場(chǎng)的上漲來(lái)源于盈利的大幅提升。在刺激政策推出后，水泥股的PB提升幅度大幅超越了同期市場(chǎng)平均PB提升，而PE估值和市場(chǎng)PE估值提升幅度接近，原因是ROE提升幅度超越市場(chǎng)。

歷史規(guī)律二：水泥股在正式推出刺激政策到微觀數(shù)據(jù)逐步兌現(xiàn)階段收益表現(xiàn)最佳。從上漲節(jié)奏看，我們將水泥股三個(gè)階段：第一階段(08年10月-08年11月)：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，保增長(zhǎng)預(yù)期加大，水泥股表現(xiàn)開始“心動(dòng)”。第二階段(08年11月-09年3月)：政府刺激政策正式推出，水泥股的進(jìn)入“風(fēng)動(dòng)”階段。第三階段(09年3月-09年6月)：固定資產(chǎn)投資和新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)映證需求，水泥股業(yè)績(jī)預(yù)期兌現(xiàn)，進(jìn)入“帆動(dòng)”。

知新：

目前重點(diǎn)水泥股的PB顯著高于08年10月底的水平，而動(dòng)態(tài)PE(按今年EPS預(yù)測(cè)計(jì)算)和08年10月底接近。

目前水泥股即使上漲也處于“心動(dòng)”的初期階段。由于目前政府在加快投資方面可能“只做不說(shuō)”，缺乏明確的政策信號(hào)，當(dāng)前水泥股短期估值提升取決于后續(xù)固定資產(chǎn)投資中的中央項(xiàng)目投資和新增項(xiàng)目投資、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、固定資產(chǎn)投資的中央配套資金等數(shù)據(jù)的變化，而較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)(6—12個(gè)月)能否有超額收益取決于盈利能力能否回升，這依賴于投資刺激的力度。

目前中央層面明確表示不可能出臺(tái)像2008年底那種大范圍、大規(guī)模的4萬(wàn)億投資政策;不可能松動(dòng)房地產(chǎn)政策，只會(huì)預(yù)調(diào)微調(diào)，因此我們認(rèn)為基建投資雖會(huì)加快，但對(duì)水泥需求的拉動(dòng)效應(yīng)弱于08年，目前審批通過(guò)的新增項(xiàng)目多以節(jié)能環(huán)保為主就是較好的佐證。因此08年底到09年中水泥股大幅超額收益的輝煌恐難再現(xiàn)。