水泥價格下跌，增量不增收 2012 年上半年我國水泥產(chǎn)量同比增長5.48%，公司實現(xiàn)水泥及熟料銷量1,829 萬噸，同比增長6.96%，增幅超過全國平均水平。公司在河南、西藏和云南省等區(qū)域內(nèi)水泥銷量有明顯增長，同時公司的主要產(chǎn)區(qū)湖北省今年上半年水泥產(chǎn)量增速為23.49%，也明顯好于全國平均水平。但是由于主要產(chǎn)品水泥平均售價下跌24.72 元/噸，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)收入同比下降1.53%，呈現(xiàn)增量不增收的局面。 毛利率下降，盈利能力減弱 公司混凝土產(chǎn)品的毛利率為19.60%，同比增加1.34 個百分點， 但是其主要產(chǎn)品水泥及熟料的毛利率為20.66%，同比下降8.14 個百分點，導(dǎo)致公司整體毛利率下降了7.97 個百分點。水泥及熟料的毛利率下跌主要是由于水泥價格的大幅下跌，毛利率下降大幅降低了公司的盈利能力，目前水泥價格一直處于持續(xù)下跌的狀態(tài)，短期內(nèi)公司的盈利能力將很難得到有效改善。 期間費用增加1.97 億元 公司上半年期間費用共9.62 億元，比去年同期增加1.97 億元， 同比增加25.79%。在期間費用增加的同時營業(yè)收入同比下降，期間費用率從去年同期的13.73%上升至17.53%。隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，期間費用的增加難以避免，它加大了公司利潤相對于水泥價格的彈性。隨著央行的兩次降息，以及公司20 億公司債券的發(fā)行，預(yù)計下半年公司的財務(wù)費用會略有好轉(zhuǎn)。

盈利預(yù)測和評級 2011 年下半年湖北省水泥價格還維持在420 元/噸以上的相對高位，而目前僅為320 元/噸，跌幅達(dá)100 元/噸，公司下半年收入同比跌幅有擴(kuò)大的可能。我們預(yù)計公司2012 年收入為117.62 億元，同比減少6.93%，歸屬于母公司的凈利潤2.25 億元，同比減少79.08%，基本每股收益0.24 元。維持"增持"評級，目標(biāo)價12 元。