2012年華新水泥股份有限公司(華新水泥，600801)收入為125.2 億元，其中水泥及熟料收入占到89%，混凝土收入占比約為6%，其他收入還包括骨料、水泥窯協(xié)同處理垃圾等業(yè)務(wù)。

分地區(qū)來(lái)看，公司的收入主要來(lái)自于湖北省，2012年湖北省貢獻(xiàn)了62.58億元的收入，占公司總收入的50%。此外湖南、云南是公司的第二、三大市場(chǎng)，分別貢獻(xiàn)了10.5%和7.4%的收入。

公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行等方式募集資金建設(shè)混凝土攪拌站，目前混凝土產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)1000萬(wàn)立方米。此外公司依托長(zhǎng)江水運(yùn)條件，在陽(yáng)新、武穴分別建設(shè)360萬(wàn)噸和1000萬(wàn)噸骨料生產(chǎn)基地。未來(lái)公司的混凝土和骨料業(yè)務(wù)將步入大發(fā)展時(shí)期。環(huán)保業(yè)務(wù)是另外一個(gè)發(fā)展重點(diǎn)，2012年公司成功簽訂了武漢、上海等12個(gè)生活垃圾、市政污泥預(yù)處理項(xiàng)目。2013年公司環(huán)保業(yè)務(wù)的資本開(kāi)支將達(dá)到14.86億元，占到全部預(yù)算的43.5%。

公司目前一共擁有36條熟料生產(chǎn)線，熟料總產(chǎn)能為4135萬(wàn)噸，其中權(quán)益產(chǎn)能為3760萬(wàn)噸。公司在湖北地區(qū)擁有2471萬(wàn)噸的熟料產(chǎn)能，占公司全部產(chǎn)能的60%。此外湖南、云南、四川也是產(chǎn)能分布較多的地區(qū)，分別擁有620萬(wàn)噸、332萬(wàn)噸和300萬(wàn)噸產(chǎn)能。

我們預(yù)計(jì)2013-2015年華新水泥實(shí)現(xiàn)EPS為1.04元、1.32元和1.61元，對(duì)今年盈利給予17倍估值，目標(biāo)價(jià)17.7元，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

盈利明顯好轉(zhuǎn)

華新水泥2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入125.21億元，歸屬上市公司凈利潤(rùn)5.56億元，同比分別下降0.9%和48.3%，每股收益0.59元。去年四季度公司盈利明顯好轉(zhuǎn)，單季度實(shí)現(xiàn)收入37.1億元，歸屬凈利潤(rùn)3.1億元，同比分別增長(zhǎng)1.3%和83.8%，單季度EPS為0.34元。

去年四季度盈利好轉(zhuǎn)的原因之一是價(jià)格回升。2012年初武漢地區(qū)P.O42.5散裝水泥價(jià)格為430元/噸，但此后由于需求不足和華東地區(qū)產(chǎn)能投放加快，導(dǎo)致包括武漢在內(nèi)的各地水泥價(jià)格持續(xù)下滑，最低下滑到當(dāng)年9月份的320元/噸。此后隨著9月份傳統(tǒng)旺季到來(lái)和基建復(fù)工的拉動(dòng)，水泥價(jià)格觸底反彈，11月份武漢水泥價(jià)格回升至420元/噸，已經(jīng)接近年初高點(diǎn)。從公司的水泥出廠均價(jià)(不含稅)來(lái)看，9月份均價(jià)約為250元/噸，11月份達(dá)到了270元/噸，漲幅達(dá)到8%。

好轉(zhuǎn)的原因之二是煤炭?jī)r(jià)格下行和能耗降低。去年上半年煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)2011年的高位水平，大大壓縮了水泥企業(yè)的盈利空間。從去年下半年開(kāi)始，煤炭?jī)r(jià)格逐漸下行，去年底中南地區(qū)煤炭均價(jià)較年初下降了254元/噸，降幅為24%。在煤炭?jī)r(jià)格下降的同時(shí)，公司推行成本聚焦戰(zhàn)略，噸水泥熟料煤耗、電耗同比下降了3%以上。

在水泥價(jià)格上升和成本下降的帶動(dòng)下，去年下半年華新水泥盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)。去年上半年公司的水泥噸毛利和噸凈利分別為56元、7元，而下半年公司水泥噸毛利、噸凈利達(dá)到了70元和23元，環(huán)比分別上漲了14元和16元。

由于需求好轉(zhuǎn)和產(chǎn)能有所增加，以及公司采取走量的競(jìng)爭(zhēng)策略，去年7月份后公司出貨量增加明顯。去年下半年公司水泥和熟料銷量為2406萬(wàn)噸，同比增加了231萬(wàn)噸，增幅達(dá)到10.60%，這進(jìn)一步提高了公司從去年下半年開(kāi)始的盈利好轉(zhuǎn)幅度。