投資要點(diǎn):期間費(fèi)用增加吞噬主營業(yè)務(wù)利潤,營業(yè)外收入增加致1季度盈利大幅增長。公司1季度實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量930萬噸,同比增長19%,銷量增長來自兩方面:1.12年底投產(chǎn)的湖南冷水江線產(chǎn)能的發(fā)揮和1月份收購的湖北華祥的并表;2.公司產(chǎn)能利用率的提高。1季度公司水泥銷售均價(jià)較12年同期低20多元/噸,但受益于煤炭成本的下跌和產(chǎn)能利用率提升帶來的折舊等固定成本下降,1季度公司水泥噸毛利較12年同期持平為55元/噸。但1季度公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的較大幅度增加吞噬了主營業(yè)務(wù)利潤,1季度營業(yè)利潤為虧損1014.5萬元,虧損幅度同比擴(kuò)大500多萬元。憑借營業(yè)外收入增加3000多萬元(主要來自西藏公司),1季度公司凈利潤同比實(shí)現(xiàn)了494.08%增長。

兩湖價(jià)格尚未恢復(fù)到1月份水平,2季度水泥銷售均價(jià)預(yù)計(jì)將同比持平。12年湖北地區(qū)僅新增兩條熟料線,新增熟料產(chǎn)能200萬噸,13年湖北地區(qū)供需邊際將顯著改善,但區(qū)域水泥價(jià)格仍將取決于重慶和華東水泥景氣度,雖然2季度在華東水泥超預(yù)期上漲帶動(dòng)下有望出現(xiàn)上漲但考慮到重慶低價(jià)熟料沖擊,水泥價(jià)格在2季度難以大幅上漲;而湖南地區(qū)12年新增9條熟料線,新增熟料產(chǎn)能1122萬噸,對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增速18.9%,13年供給端壓力較大,水泥價(jià)格承壓。我們預(yù)計(jì)2季度公司水泥銷售均價(jià)將同比持平,難以出現(xiàn)同比較大幅度上漲的局面。

產(chǎn)能建設(shè)高峰已過,未來重心在區(qū)域整合。公司產(chǎn)能高速擴(kuò)張期是09-11年,期間產(chǎn)能增長了83.7%,而12年僅投產(chǎn)湖南冷水江4500t/d熟料線(2012年底),目前在建生產(chǎn)線有2條,1條是湖南桑植2500t/d熟料生產(chǎn)線和塔吉克斯坦3000t/d熟料線,桑植線計(jì)劃于14年3月投產(chǎn),塔吉克斯坦線計(jì)劃于13年7月投產(chǎn)。公司的產(chǎn)能建設(shè)高峰已過,未來將主要通過在湖北市場進(jìn)行并購整合以增強(qiáng)公司在兩湖市場的控制力。預(yù)計(jì)13年水泥和熟料銷量增長10%,主要來自產(chǎn)能利用率提升。

維持推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司13-15年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.89億元/7.86億元/9.41億元,對(duì)應(yīng)于13-15年EPS分別為0.74元/0.84元/1.01元。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)于13年21.8倍PE,給予推薦的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1.固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩;2.產(chǎn)能投放超預(yù)期