【水泥人網(wǎng)】對新增產能擔憂過度; 基本面保持強勁; 近期回調過度

我們認為最近市場對新增產能超出預期的擔憂有些過度。在我們看來，政府的產能限制政策、資本開支增長、項目融資的困難以及可利用石灰?guī)r資源的缺乏顯著提高了新生企業(yè)的行業(yè) 準入壁壘。我們依然預計，2012 年中國水泥市場有望進一步改善，因為屆時供應增長將繼續(xù)滯后于需求增長，從而推動供需關系改變，意味著水泥價格和公司盈利能力將隨之上升。

9 月份水泥價格可能反彈

我們預計水泥需求/價格將于9 月份顯著反彈，因為目前部分主要生產商的停產將造成旺季供給的緊張。我們預計，盡管去年同期基數(shù)較高，但今年四季度海螺水泥和中國建材的每噸毛利仍將實現(xiàn)顯著增長。

進一步上調2011/12 年盈利預測

鑒于中期業(yè)績好于預期，我們將海螺水泥的2011/12/13 年盈利預測上調11%/11%/5%，將中國建材的盈利預測上調32%/47%/40%。我們最新的目標價格反映了當前市場震蕩情況下行業(yè)估值比率的下降（目前為0.46， 此前為0.64）。我們基于Director’s Cut 估值方法得出的海螺水泥H 股12 個月目標價格為42.20 港元（此前為46.50 港元），海螺水泥 A 股的目標價格為人民幣31.20 元（此前為33.80 元），中國建材的12 個月目標價格為20.10 港元（此前為19.00港元）。我們重申對海螺水泥H 股（位于強力買入名單）、中國建材和海螺水泥A 股的買入評級。

市場避險造成的回調創(chuàng)造了良好的買入機會

月初至今海螺水泥 H 股和中國建材的股價回調了15%/23%，而同期恒生國企指數(shù)下跌16%。我們認為，這兩只股票表現(xiàn)疲軟的原因是在避險情緒影響下，市場對水泥需求和價格正常的季節(jié)性疲弱反映過度。即使我們將2011 年需求放緩作為基本假設，供應增長持續(xù)受限的明確前景也令我們預計2011/12 年中國水泥市場供應缺口將擴大。海螺水泥H 股/中國建材目前對應7.5/4.9 倍的2012 年預期市盈率，較其各自的周期均值低68%/78%，而其2012 年預期凈資產回報率分別比各自周期均值高出87%/97%。我們認為這兩只股票具有良好的投資價值并建議投資者逢機買入。