【水泥人網(wǎng)】公司是國內(nèi)水泥窯余熱發(fā)電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。目前水泥窯余熱利用已進入全面推廣階段，市場滲透率近半，預計水泥行業(yè)余熱利用在“十二五”期間仍可維持較高的景氣度。公司依靠經(jīng)驗豐富的專業(yè)技術(shù)人才和持續(xù)高研發(fā)投入，在行業(yè)競爭格局中穩(wěn)居前三甲并力爭未來提高市場份額到20%。

公司的核心價值體現(xiàn)在為客戶提供整套方案設(shè)計和服務。從公司的供應鏈來看，前五大供應商主要是余熱鍋爐、汽輪機、發(fā)電機廠商，公司本身非常輕資產(chǎn)，并不具備三大主機設(shè)備的生產(chǎn)線；研發(fā)和技術(shù)人員是公司最核心的人力資源，為客戶提供既有項目的方案設(shè)計，同時進行前瞻性研發(fā)。

公司業(yè)務模式將以工程總承包和合同能源管理并重。隨著公司相關(guān)資質(zhì)的具備和綜合服務能力的提高，業(yè)務結(jié)構(gòu)中，單相業(yè)務的占比將呈下降趨勢?？偘鼧I(yè)務是交鑰匙工程，收入確認按完工百分比，是目前最主要的業(yè)務模式。目前在手EMC合同中已投運云浮項目，隨著其余4個項目陸續(xù)進入效益分享期，其營收貢獻比例和綜合毛利率均有提高趨勢。

未來的增長引擎在于向其他高耗能行業(yè)和海外市場拓展。因水泥行業(yè)利用的是中低溫余熱，技術(shù)難度大于如鋼鐵、冶金等行業(yè)，公司在做新行業(yè)切入時不存在技術(shù)瓶頸。目前公司已在其他行業(yè)和印度市場有一定的示范工程，我們預計在水泥行業(yè)相對飽和后，這些領(lǐng)域?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L驅(qū)動力。

預測公司2011-2013年的EPS分別為0.73、1.01、1.23元，對應目前股價市盈率分別為35倍、25倍、21倍，公司是節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域較優(yōu)質(zhì)的標的，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：水泥業(yè)務或面臨增速下降；EMC項目回款風險。