??? 水泥板塊表現(xiàn)強勁，建材指數(shù)在水泥的帶動下上漲6%，其中冀東水泥、華新水泥、賽馬實業(yè)、青松建化、天山股份等個股均以漲停板收盤。我們認為上漲的主要原因可能是“兩會”即將召開，市場預期政府為了“保八”可能會出臺比4萬億力度更大的投資措施。我們對于行業(yè)基本面的判斷仍然維持我們在1月9號的行業(yè)報告《行業(yè)回暖尚需等待，關注區(qū)域公司的投資機會》中的觀點，認為2009年水泥需求增長在6-7%左右(剔除災后重建的因素需求增長在5%左右)，有效新增產(chǎn)能(剔除落后產(chǎn)能的淘汰)在1.2億噸左右，水泥供給略大于水泥需求。從區(qū)域的角度來看，我們比較看好中西部地區(qū)特別是西北地區(qū)的水泥市場，東部地區(qū)由于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的比重較高需求面臨較大的壓力。由于行業(yè)的趨勢性回暖還取決于4萬億投資的見效程度以及房地產(chǎn)、制造業(yè)投資的萎縮幅度，行業(yè)基本面的改善還有待于進一步觀察，同時考慮到目前的估值水平，我們暫時維持行業(yè)“中性”的投資評級。
??? 2009年1月份東部地區(qū)水泥價格繼續(xù)回落，西部地區(qū)維持不變。2009年1月份，由于需求的持續(xù)萎靡以及季節(jié)性因素，1月份國內(nèi)水泥平均價格較上月下跌1.6%，至326元/噸。東部地區(qū)部分主要城市P.o42.5級水泥價格繼續(xù)環(huán)比下跌的趨勢，其中上海下跌46元/噸，廣州下跌10元/噸，成都、重慶價格維持不變，銀川略有上漲，中部地區(qū)的湖北、長沙下跌10-20元/噸。從價格變化來看，東部地區(qū)水泥需求偏緊，西部地區(qū)需求仍然比較旺盛，中部地區(qū)介于東西部之間。根據(jù)中國建材信息總網(wǎng)的最新統(tǒng)計，全國各地區(qū)2月中旬的水泥價格環(huán)比基本保持不變。
??? 2009年1月水泥產(chǎn)量同比持平，需求的好轉(zhuǎn)仍需等待。根據(jù)國家統(tǒng)計局快報數(shù)據(jù)，2008年水泥產(chǎn)量為13.9億噸，同比增長5.2%，根據(jù)工信部提供的數(shù)據(jù)，2009年1月份全國水泥產(chǎn)量為8200萬噸，同比持平。雖然今年1月份有春節(jié)因素，但考慮到去年1月份有雪災的不利影響，1月份同比零增長的水泥產(chǎn)量表明目前水泥行業(yè)還沒有需求好轉(zhuǎn)的信號。從區(qū)域來看，2008年各個區(qū)域水泥產(chǎn)量增長出現(xiàn)比較明顯的分化。華東地區(qū)水泥需求疲軟，全年水泥產(chǎn)量同比增長0.89%。華北地區(qū)由于奧運原因水泥產(chǎn)量受到一定影響，同比增長-5.18%。西南地區(qū)由于汶川地震的影響水泥產(chǎn)量僅增長3.1%。西北地區(qū)、東北地區(qū)和中南地區(qū)水泥產(chǎn)量保持較快的增長，同比分別增長10.36%、7.72%、6.69%。對于2009年的需求面，我們看好西部地區(qū)以及中南部的湖北、湖南和廣西等省份。
??? 2009年最大的不利因素是房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下滑和水泥產(chǎn)能的擴張。房地產(chǎn)和制造業(yè)固定資產(chǎn)投資占整個城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的50%以上，2008年水泥需求的下滑正是由于這兩個行業(yè)投資的下滑造成。從商品房新開工面積來看，2008年下半年單月新開工面積增速已經(jīng)開始負增長，而且下滑速度很快。新開工面積增速的快速下滑預示2009年房地產(chǎn)投資的大幅下滑。制造業(yè)投資由于投資慣性增速仍然較高，但是下滑趨勢已比較明顯。基建投資的增量能否彌補房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下滑仍具有不確定性。2009年威脅行業(yè)景氣的另一不利因素是產(chǎn)能的大幅擴張。預計今年將新增新型干法水泥產(chǎn)能1.2億噸，占2008年水泥產(chǎn)量的8.6%，新增產(chǎn)能或略大于新增需求。根據(jù)中國建筑材料聯(lián)合會提供的信息，目前我國水泥產(chǎn)能過剩問題依然突出。據(jù)悉，2008年末，全國近5000家水泥生產(chǎn)企業(yè)中，停產(chǎn)和半停產(chǎn)2000多家，停產(chǎn)能力占總能力的22%，并且停產(chǎn)新型干法生產(chǎn)線100多條。雖然停產(chǎn)的大多數(shù)為中小水泥企業(yè)，但是仍然反映了行業(yè)在需求下滑的背景下產(chǎn)能過剩的問題。我們預計3月份以后隨著市場需求環(huán)比的上升，這些停產(chǎn)的產(chǎn)能很可能會恢復生產(chǎn)，給供給面帶來壓力。
??? 估值基本合理，未來估值水平的提升有賴于好于預期的需求好轉(zhuǎn)以及更大力度投資措施的披露。目前A股水泥行業(yè)的2009年動態(tài)市盈率在20倍左右，市凈率在2.8倍左右，已遠遠高于國際同行業(yè)的估值水平?？紤]到4萬億投資對水泥需求下滑的平滑作用，我們認為A估水泥估值已經(jīng)基本反映了未來樂觀的預期，未來估值的進一步提升有賴于水泥需求高于預期的好轉(zhuǎn)信號以及政府可能出臺的更大力度的投資措施。我們認為中西部地區(qū)特別是西北地區(qū)2009年由于需求面相對較好，可以享有較高的估值水平，但是需要關注產(chǎn)能擴張的情況。東部地區(qū)由于需求面臨較大的不確定性，是否能夠享有較高估值仍待于需求面的觀察。鑒于行業(yè)仍然面臨一定不確定性以及需求面還未出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，考慮目前的估值水平，我們暫時維持水泥行業(yè)“中性”的投資評級，我們會密切關注行業(yè)供需形勢的變化調(diào)整評級。