【水泥人網】2013上半年新增產能明顯減少

從上半年全國新增熟料產能總量來看，2013年1-6月全國新投產生產線32條，熟料年設計產能3884萬噸，和去年同期相比大幅減少;相對于2012年末總產能僅增加2.4%。以半年為單位來看，自2010年下半年新投產能達到高峰以來，新產能投放總量保持下降態(tài)勢，而且今年上半年降幅較大。

從新增產能區(qū)域結構上看，上半年產能投放比較集中：西南和西北仍是新增產能投放的重點區(qū)域，兩個區(qū)域的新增產能占全國總量達到58%。具體到各省，前八大省份新增產能占全國總量達到83%，這些省份主要集中在西北、西南和中南地區(qū)，而華東地區(qū)除了山東以外，基本沒有新增產能。

上半年水泥行業(yè)新增產能總量大幅減少主要是市場自主調節(jié)的結果。2011年下半年以來宏觀經濟、水泥價格和行業(yè)盈利持續(xù)惡化，使得企業(yè)再投資欲望持續(xù)下滑，導致今年的新增產能總量大幅下滑。

經濟不明朗和政策調控，新增產能總量將保持下降態(tài)勢

按照目前在建項目，中國水泥協(xié)會預計下半年新增產能約8300萬噸。不過我們認為受宏觀經濟形勢低迷和供給調控政策影響，后續(xù)新增產能總量有可能比預期要低，供給端壓力將從主動和被動兩方面出現改善。

目前宏觀經濟仍然存在諸多不確定性，新一屆政府也不會繼續(xù)再大規(guī)模刺激投資，水泥行業(yè)需求后續(xù)有可能步入低速增長階段，在這種宏觀和行業(yè)背景下，企業(yè)新建產線的積極性降低。

國家發(fā)改委、工信部在2013年5月份下發(fā)了《關于堅決遏制產能嚴重過剩行業(yè)盲目擴張的通知》(發(fā)改產業(yè)([2013]892號)，要求各地對水泥、平板玻璃等過剩行業(yè)的違規(guī)產能進行清理和檢查并在6月底前上報匯總。同時兩部委還在研究《化解產能過剩矛盾總體方案》。和之前不一樣的是，本次調控有可能“一刀切”。不過由于之前38號文件效果不好，市場最關心的問題莫過于政策執(zhí)行的有效性問題。我們關注到，環(huán)保部日前明令擬退回山西省呂梁市中陽縣桃園水泥有限責任公司“4000t/d熟料新型干法水泥生產線技改工程項目”。

供給端改善能增加水泥價格上漲彈性

邏輯上來講，在需求穩(wěn)定基礎上，供給端的邊際改善能增加價格上漲彈性?，F實情況是否存在，我們用(2012H2新增熟料產能 2013H1新增熟料產能)/(2012H1熟料產能保有量)計算2013上半年的區(qū)域邊際供給，用2013年春節(jié)以來的水泥價格最大上漲幅度代表區(qū)域價格上漲彈性。將兩組數據做散點圖可以發(fā)現，區(qū)域邊際供給變化與區(qū)域價格上漲彈性基本呈反比關系。在新增產能供給壓力較大的山西(產能沖擊18%，盈利彈性0元)、新疆(產能沖擊26%，盈利彈性0元)、湖南(產能沖擊21%，盈利彈性10元)，2013年上半年旺季漲價幅度非常小;而在新增產能供給壓力較小的江西(產能沖擊0%，盈利彈性120元)、江蘇(產能沖擊0%，盈利彈性80元)、浙江(產能沖擊0%，盈利彈性65元)，2013年旺季提價幅度較大。

維持“買入”評級

年初以來，我們對行業(yè)需求一直保持“弱復蘇”判斷，從上半年實際情況來看，行業(yè)需求基本保持平穩(wěn)(弱復蘇);不過由于煤炭成本的下降和部分區(qū)域(華東)供給端的改善，部分區(qū)域(華東)水泥價格和盈利改善較明顯，并且這種彈性從2季度開始顯現;我們認為行業(yè)供給改善在2013-2014年將持續(xù)，由于水泥是區(qū)域定價產品，同時庫存時間短，供給段的改善能夠比較好的傳導到水泥價格上，我們認為水泥行業(yè)在周期品中屬于較佳品種，在目前估值處于歷史底部情況下，我們維持行業(yè)“買入”評級，建議重點關注海螺水泥、華新水泥、江西水泥。

風險提示

宏觀經濟繼續(xù)下行，新投產能超預期，原材料成本大幅上漲。