全球水泥市場：新興市場快速崛起，海外巨頭借并購加速布局。2012年全球水泥產(chǎn)量達37億噸，同比增長2.8%。受益于新興市場景氣度持續(xù)上升，2003~2009年全球水泥產(chǎn)量年復合增速達7.0%，新興市場占比由1985年之58%逐步提升至2011年之87%。全球并購市場自1997年在海外巨頭主導下持續(xù)活躍，四大水泥巨頭拉法基、豪西蒙、海德堡和西麥斯正在借助并購加速布局亞洲和中東等新興市場。

并購貫穿海外巨頭“后成長期”三大經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略進程始終?！熬劢怪鳂I(yè)+縱向整合+全球化擴張”是拉法基等四大巨頭“后成長期”經(jīng)營發(fā)展共同之戰(zhàn)略主線：剝離非核心資產(chǎn)，聚焦水泥主業(yè)并進行橫向整合(提升市占率，強化價格控制力);縱向整合(發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應);提升新興市場業(yè)務權重(尋求持續(xù)增長空間)。并購貫穿其整個過程，推動三大戰(zhàn)略順利實施。海外巨頭全球化擴張主導戰(zhàn)略為重點擴張新興市場水泥產(chǎn)能并追求區(qū)域控制權，具體策略使用“并購先行快速進入市場，新建+并購持續(xù)提高區(qū)域市場控制力”，四大巨頭策略不盡相同，豪西蒙并購策略相對謹慎，偏好先參股后控股。

海外巨頭“后成長期”盈利與估值演繹：次貸危機后，海外巨頭業(yè)績分化。

西麥斯巨額收購Rinker后即遭遇危機，加之縱向整合協(xié)同效應不顯著，盈利轉(zhuǎn)負。拉法基和豪西蒙盈利能力穩(wěn)定性顯著強于海德堡和西麥斯，但股價向上彈性弱于西麥斯和海德堡，并購策略謹慎之豪西蒙并沒有獲得資本市場更大認可，次貸危機之前重大并購多數(shù)都能推動股價短期內(nèi)大幅上漲。從估值來看，次貸危機前海外巨頭PE估值一般在10x-25x之間，危機后PB估值中樞在0.8x左右。

風險提示：固定資產(chǎn)投資增速回落、落后產(chǎn)能淘汰進度低于預期、政府資金不足以及地產(chǎn)調(diào)控力度增強等風險。

海外巨頭“后成長期”經(jīng)營發(fā)展對國內(nèi)龍頭企業(yè)啟示。借鑒海外巨頭經(jīng)營經(jīng)驗，我們得到以下啟示：國內(nèi)跨區(qū)域并購是大勢所趨，企業(yè)不進則退;成長區(qū)域主推橫向擴張，成熟區(qū)域可考慮縱向整合;跨區(qū)域并購亦可選擇參股經(jīng)營;并購風險與機遇并存，控制杠桿比率在合理水平;“后成長期”市場盈利能力可維持較高水平。我們看好進入“后成長期”后海螺水泥跨區(qū)域擴張表現(xiàn)，主要基于以下理由：公司“主戰(zhàn)場”華東和華南地區(qū)未來有望維持高盈利水平;行業(yè)整合遠未結束，我們認可公司專心向增速相對較高之西北和西南市場橫向擴張戰(zhàn)略;公司財務穩(wěn)健，杠桿比率遠低于競爭對手。