公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入553億元,同比增長21%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤94億元,對應(yīng)的EPS為1.77元,同比增長49%。毛利率水平從27%提升至32%,基本符合我們和市場的一致預(yù)期。
銷量增長強(qiáng)勁、煤價(jià)下跌帶來生產(chǎn)成本下降,2014指引偏樂觀。
2013年公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料的總銷量為2.28億噸,同比增長22%,銷售均價(jià)同比微降1%至242元/噸,但受益于煤炭價(jià)格的下跌,單位生產(chǎn)成本下降8%至164元/噸,噸毛利因此提高18%至79元/噸;單位三項(xiàng)費(fèi)用同比下降9%至27元/噸,最終噸凈利同比提高22%至41元/噸。公司計(jì)劃2014年水泥和熟料的銷量同比增長2800萬噸,對應(yīng)的同比增速為12%;計(jì)劃資本開支為85億元,我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金流依然良好。
1季報(bào)有望超預(yù)期。
盡管1季度銷量可能同比持平,但考慮到水泥價(jià)格依然維持高位,我們預(yù)計(jì)噸毛利將超過90元,因此EPS預(yù)計(jì)同比增長超過100%,超出市場預(yù)期。
估值:維持目標(biāo)價(jià)23.01元,重申“買入”評級。
我們基于2014年10.7xPE估值得出目標(biāo)價(jià)23.01元,重申“買入”評級。目前股價(jià)對應(yīng)的2014年底的動(dòng)態(tài)噸企業(yè)價(jià)值為410元(僅略高于重置成本約400元/噸),考慮到龍頭高于行業(yè)平均的ROE水平,我們認(rèn)為公司股價(jià)被低估。