銷量增長、成本下降和費用率下降提升公司業(yè)績。2013年銷量為2.28億噸,同比增長21.93%。雖然綜合價格同比微降0.97%,但營業(yè)收入穩(wěn)定增長。另外由于煤炭價格的下降綜合噸成本僅為158元/噸,同比下降15.25元/噸。期間費用率上看,2103年期間費用率為10.95%,同比下降0.97個百分點,其中銷售、管理和財務費用率分別下降0.12、0.41和0.44個百分點。費用率和成本的雙降降低公司的綜合總成本,提升公司營業(yè)利潤水平,從而提升公司業(yè)績表現(xiàn)。
產能釋放和收購繼續(xù)穩(wěn)健龍頭成長路。2013年公司投產貴定、乾縣和遵義等6條熟料生產線,并收購云南盈江水泥和甘肅太子山建材,熟料產能增加1160萬噸,水泥產能增加2430萬噸,同比分別增長6.32%和11.76%,成為公司產銷量增長的基礎,2013年末公司熟料和水泥產能分別達到1.95億噸和2.31噸,成為國內水泥的龍頭企業(yè)之一。
國內收購和股權投資并走國際化戰(zhàn)略。公司現(xiàn)金流充足,除了收購太子山建材和盈江水泥90%股權外,并積極入股其他水泥區(qū)域龍頭企業(yè),像冀東水泥股權占比為16.01%、巢東股份持股比例為16.28%,報告期內持股青松建化25%,進入新疆。同時還積極走出去,印尼3200T/D熟料生產線已完成土建,進入安裝
成本和規(guī)模優(yōu)勢下公司區(qū)域主導權穩(wěn)固,市場波動沖擊小。公司由于規(guī)模優(yōu)勢和精細化的管理,單位成本比同區(qū)域企業(yè)要低約50元左右,這種成本優(yōu)勢使得公司在區(qū)域市場內具有價格的主導權,同時在市場狀況變差的情況下也能夠調整市場策略保證公司的利潤水平。所以在市場波動情況下沖擊相對較小。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2014年到2016年的每股收益為2.16元、2.48元和2.74元,以收盤價計算15.87元計算對應的動態(tài)PE為9倍、7倍和6倍,考慮到公司未來發(fā)展能力強、成本優(yōu)勢下市場價格話語權強和業(yè)績的價格彈性較大,維持公司“推薦”的投資評級。
風險提示:水泥需求改善程度低于預期的不確定性風險。