區(qū)域盈利低位運行。陜西市場11 年下半年盈利大幅下滑。西安價格跌至275元/噸的歷史低位，遠低于全國平均水平，較10 年3季度的380元/噸下跌27.6%。受價格大幅下跌拖累，陜西區(qū)域水泥行業(yè)的毛利率也從10年3季度的22.8%下降至15.3%，遠低于20.5%的歷史平均水平，處于底部區(qū)域。行業(yè)噸毛利和噸凈利從2010年的69 元、51 元分別下跌至46、21元，跌幅分別達33%、59%。
大企業(yè)集團并購整合加快。隨著行業(yè)并購進度的加快，目前陜西地區(qū)初步形成以海螺水泥、冀東水泥、堯柏水泥、聲威水泥等4 家水泥企業(yè)為主的行業(yè)格局。
截至2011年，海螺水泥、冀東水泥、堯柏水泥、聲威水泥新干法熟料產(chǎn)能占陜西地區(qū)熟料產(chǎn)能比重達到66.5%，占新干法產(chǎn)能近80%，考慮潛在收購和新建產(chǎn)能，預計12 年前四家市場集中度在71.2%，新干法占比達到81.5%，競爭格局將趨于穩(wěn)定。
陜西協(xié)同提價初現(xiàn)效果。隨著企業(yè)集中度不斷提升以及營銷理念的改變，企業(yè)之間的協(xié)調(diào)效應也開始逐步顯現(xiàn)。2月12 日，漢中地區(qū)主導水泥企業(yè)協(xié)同上調(diào)水泥報價，目標將西安P.O42.5價格穩(wěn)定在300 元/噸。從寶雞地區(qū)開始，周邊廠家紛紛上調(diào)，目前上漲趨勢已蔓延到陜南部分廠家，漲幅在20-40元/噸,西安周邊企業(yè)出廠價在230-245元/噸不等。另外，寶雞、銅川等部分企業(yè)自2月15日開始停窯，隨著市場需求恢復暫定3月1 日開工。
價格理性回歸，盈利底部已現(xiàn)。由于目前實際出貨較少，下游需求較弱，廠家?guī)齑娓呶灰琅f，加上企業(yè)之間的協(xié)同機制剛剛起步，此次大幅提價存在不穩(wěn)定因素，包括出現(xiàn)漲幅較高企業(yè)回調(diào)價格情況。但我們?nèi)哉J為，目前該區(qū)域盈利已處于歷史底部，隨著需求回暖，加上企業(yè)之間的協(xié)調(diào)效應加強，行業(yè)價值有望向合理水平回歸。
12年新增供需基本平衡，未來市場主要風險：擬建產(chǎn)能壓力較大，具體投產(chǎn)時間主要視區(qū)域盈利情況而定。目前該區(qū)域在建熟料產(chǎn)能約676 萬噸，折合水泥產(chǎn)能880萬噸，預計將于2012 年投產(chǎn)，較10 年、11年新增產(chǎn)能2265/1128萬噸大幅回落。從落后產(chǎn)能來看，目前陜西地區(qū)落后產(chǎn)能約500-600 萬噸，預計12年將淘汰120萬噸。預計12 年陜西地區(qū)有效新增產(chǎn)能760萬噸，水泥總產(chǎn)能預計達到8138萬噸，其中新干法產(chǎn)能約在7209萬噸。需求方面：我們預計，12 年陜西省GDP 增長目標在13%左右，固定資產(chǎn)投資增速約為25%，保守預計水泥需求保持12%左右增長，新增水泥需求777 萬噸，較有效新增水泥產(chǎn)能760萬噸基本平衡。未來不確定性主要來自于擬建(已批未建)的7條生產(chǎn)線，產(chǎn)能達到1400萬噸，目前進入前期土地平整產(chǎn)能約為1000 萬噸，投產(chǎn)時間視市場盈利而定，對價格回暖幅度造成壓力。就陜西兩個主要市場關中、陜南來看，陜南新增在建、擬建產(chǎn)能相對更少。
我們維持行業(yè)“看好”評級。近期京津冀、陜西等區(qū)域，在市場需求尚未完全啟動時，上調(diào)水泥價格，主要為區(qū)域協(xié)同效果體現(xiàn)，后期雖然出現(xiàn)部分企業(yè)回調(diào)價格情況，但我們認為陜西市場盈利底部已經(jīng)確認。隨著行業(yè)集中度的進一步提升及需求的逐步回暖，陜西區(qū)域水泥行業(yè)盈利狀況有望較11年下半年逐步好轉，主要推薦區(qū)域內(nèi)水泥龍頭冀東水泥、海螺水泥，價格彈性來看最大為堯柏(西部)水泥，其次為ST秦嶺。