契機(jī):國(guó)際建材巨頭實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

2014年4月7日,全球建材行業(yè)巨頭拉法基和豪西蒙召開電話會(huì)議,宣布啟動(dòng)合并計(jì)劃,預(yù)計(jì)在2015年上半年完成。全球兩大建材集團(tuán)聯(lián)合,更有效的發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì),降低生產(chǎn)成本,為后續(xù)的行業(yè)并購提供了一個(gè)經(jīng)典的模板。當(dāng)前國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)并購主要以大企業(yè)兼并小企業(yè)為主,拉法基和豪西蒙的并購為國(guó)內(nèi)水泥龍頭企業(yè)之間的并購打開了想象的空間。

當(dāng)前我國(guó)水泥上市企業(yè)的并購重組

當(dāng)前我國(guó)水泥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了集中度迅速提升的發(fā)展階段,過去六年里前十強(qiáng)水泥企業(yè)熟料產(chǎn)量集中度已從20%上升至50%以上,水泥產(chǎn)量集中度也超過了30%。我們整理了近三年上市水泥企業(yè)主要的并購活動(dòng),主要分為兩大類:一類是大型上市水泥企業(yè)參股中小型上市水泥企業(yè);另一類是小型上市水泥企業(yè)轉(zhuǎn)型跨界。隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升,可供兼并的小企業(yè)標(biāo)的不斷減少,我們認(rèn)為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的時(shí)代即將到來,這是未來幾年水泥企業(yè)并購發(fā)展的趨勢(shì)。目前A股部分上市水泥企業(yè)由于盈利能力優(yōu)秀、地理位置特殊等原因還是存在明顯的溢價(jià),而部分上市水泥企業(yè)噸水泥產(chǎn)能價(jià)格還是處于行業(yè)收購價(jià)格區(qū)間,我們認(rèn)為水泥行業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的基礎(chǔ)已經(jīng)具備。

未來行業(yè)并購趨勢(shì)分析

我們認(rèn)為當(dāng)前大規(guī)模并購重組未發(fā)生主要有兩方面的原因:一是水泥企業(yè)的實(shí)際控制人大多為國(guó)資委,在企業(yè)的兼并重組上不如民營(yíng)企業(yè)靈活;二是部分區(qū)域水泥企業(yè)盈利能力處于歷史高位,并購的相對(duì)成本較高。新一輪國(guó)企改革的推進(jìn)將打破當(dāng)前水泥行業(yè)各地國(guó)資委控股的格局,促進(jìn)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源的整合,加大行業(yè)內(nèi)大規(guī)模并購的可能性。從行業(yè)盈利的角度來看,華北地區(qū)水泥行業(yè)長(zhǎng)期處于盈利低谷,今年前九個(gè)月基本不盈利,擁有并購最好的基礎(chǔ);西北和東北盈利下行,也將具備較好的并購條件。

投資評(píng)價(jià)和建議

當(dāng)前水泥行業(yè)正處于集中度快速提升的階段,行業(yè)內(nèi)并購和重組多發(fā)。隨著集中度的不斷提升,后續(xù)大型水泥企業(yè)之間的整合將登上行業(yè)并購重組的舞臺(tái),混合所有制改革打開了大型水泥企業(yè)國(guó)資背景所帶來的枷鎖,未來水泥行業(yè)將迎來大規(guī)模并購的春天,2015年我們建議重點(diǎn)關(guān)注上市水泥公司的并購重組。從大股東背景和區(qū)域行業(yè)景氣度的角度來看,我們建議重點(diǎn)關(guān)注華北地區(qū)的水泥行業(yè)龍頭冀東水泥和金隅股份;從行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來看,我們建議重點(diǎn)關(guān)注全國(guó)性水泥龍頭企業(yè)海螺水泥、中材股份旗下的天山股份、祁連山和寧夏建材。