【水泥人網(wǎng)】行業(yè)景氣度持續(xù)下行，2015年1季度增速創(chuàng)歷史新低;玻纖行業(yè)逆勢回升

2014年行業(yè)收入增速和凈利潤增速均出現(xiàn)大幅下滑,2014年全行業(yè)營業(yè)收入同比增長6.10%(2013年為20.88%),歸屬凈利潤同比增長6.41%(2013年為67.39%)。分季度來看,自2014年1季度以來(本輪景氣度高點是2013年4季度),建材行業(yè)的營收和凈利增速一直處于季度環(huán)比回落態(tài)勢,到2015年1季度營收同比增速-8.18%,創(chuàng)下2009年以來單季最大跌幅,2015年1季度凈利增速為-62.03%,同樣接近歷史低點。分行業(yè)看,水泥和玻璃行業(yè)收入增速中樞明顯下移。

行業(yè)供給收縮趕不上需求下滑,導(dǎo)致ROE持續(xù)下降;玻纖ROE受益于量價齊升

建材行業(yè)整體ROE同樣下滑,2014年ROE同比下滑0.59個百分點至10.42%,分季度來看,行業(yè)ROE自2014年2季度開始處于下行趨勢,2015年1季度ROE繼續(xù)下探。2014年行業(yè)ROE下滑的主要原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和權(quán)益乘數(shù)的下降,一方面企業(yè)主動“去杠桿去產(chǎn)能”帶來權(quán)益乘數(shù)下滑,另一方面供給端雖然在收縮,但是資本開支收縮的速度始終趕不上需求下滑的幅度,使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。而2015年1季度行業(yè)ROE下滑則更多是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率的下降所致;進入2015年1季度,行業(yè)景氣已經(jīng)持續(xù)下行一年之久,水泥玻璃等大多數(shù)建材價格也經(jīng)過了長達一年的單邊下跌,已經(jīng)處于歷史低位,因此價格下滑導(dǎo)致銷售利潤率的下降成了ROE繼續(xù)下跌的主要原因之一。

行業(yè)“去杠桿、去產(chǎn)能”進程繼續(xù)

建材行業(yè)2014年經(jīng)營現(xiàn)金流改善明顯,但行業(yè)資產(chǎn)負債率仍在繼續(xù)下降,表明企業(yè)整體預(yù)期仍然悲觀,行業(yè)仍處于去杠桿的進程中。分行業(yè)來看,水泥行業(yè)的“去杠桿去產(chǎn)能”始于2011年。

上半年加速探底,下半年有望底部回升

2015年1季度水泥玻璃量價量齊跌,水泥、玻璃銷量雙雙出現(xiàn)負增長,增速創(chuàng)歷史同期新低,價格持續(xù)下跌;進入4月份以后,雖然旺季逐漸來臨,但是水泥和玻璃價格低位繼續(xù)下探,旺季不旺;目前從價格絕對值來看,水泥和玻璃價格紛紛處于歷史最低點,就算考慮到成本因素(成本下跌),以水泥為例,水泥煤炭價格差也創(chuàng)出歷史新低,預(yù)示著2-3季度可能出現(xiàn)全行業(yè)虧損狀態(tài),行業(yè)基本面加速探底。

展望下半年,需求有望底部回升,一方面受房地產(chǎn)政策放松刺激,房地產(chǎn)銷售銷售持續(xù)回升,有助于下半年房地產(chǎn)投資企穩(wěn);另一方面,近期中央政治局會議釋放出強烈的穩(wěn)增長信號,基建投資有望進一步回升,

投資策略:維持行業(yè)“買入”評級,水泥看估值提升,其他建材重轉(zhuǎn)型

站在股票角度,目前影響股價漲跌的核心因素不是基本面而是估值,那么對于周期股而言,基本面越差、需求端故事預(yù)期越強烈的公司其估值彈性越大。目前行業(yè)基本面加速探底、穩(wěn)增長預(yù)期強烈,有利于水泥行業(yè)估值提升;同時3月份以來這波上漲行情中,水泥行業(yè)指數(shù)漲幅低于滬深300,存在補漲可能;看好低PB或強主題品種,冀東水泥/金隅股份(京津冀)、天山股份/青松建化(一帶一路)、海螺水泥/華新水泥(長江經(jīng)濟帶)。