核心觀點：
好的供給格局造就好的盈利中樞
水泥行業(yè)好的供給格局造就過去15年需求中樞下行，但價格和盈利中樞上行;特別是2016年以來上行周期，供給上的三個變化展示了在需求弱增長情況下，盈利能力達到了新高。同樣，藥用玻璃包材行業(yè)和石膏板行業(yè)由于好的供給格局也帶來龍頭公司盈利中樞在上移，家裝水管行業(yè)龍頭公司把制造品做成消費品，造就了好的競爭格局，實現了盈利中樞持續(xù)上移。
下半年哪些需求亮點值得重視
一是對下半年地產需求不用悲觀，我們預計房地產銷售面積全年小幅負增長(-2.5%)，新開工面積增速正增長(5%)，施工面積增速和建安投資增速要好于去年(分別為7.9%、7.4%);我們認為實際竣工面積要好于竣工統(tǒng)計數據，今年實際竣工面積預計將溫和回升。二是北方需求下半年仍將保持回暖態(tài)勢，將帶來北方水泥龍頭公司ROE大幅改善。三是中硼硅藥用玻璃包材中期放量值得期待。四是風電需求放量今明年可持續(xù)。
投資策略：行業(yè)結構機會仍值得期待
對于水泥行業(yè)：展望下半年，全國水泥均價有望保持高位;從結構來看，南方水泥價格預計維持高位，北方水泥價格預計中樞上行(北方地區(qū)核心區(qū)域出貨量已經連續(xù)三個季度兩位數增長，6月份淡季不淡價格反而小幅上行)。從中期來看，我們認為除非出現以下兩種情況之一才可能打破行業(yè)目前供需均衡(從而使得價格下行拐點出現)，一是全國各主要區(qū)域需求都出現一定程度負增長(-5%以上)，二是大量跨省產能置換使得行業(yè)尤其是核心區(qū)域新增產能持續(xù)釋放，目前這兩種情況的概率都還很低?；诖耍覀兝^續(xù)看好核心區(qū)域水泥龍頭公司，首選景氣上行、業(yè)績加速的北方區(qū)域龍頭祁連山(8.450, -0.14,-1.63%)和冀東水泥(16.910, -0.45, -2.59%)，其次是景氣維持高位的華新水泥(19.050, -0.44, -2.26%)和海螺水泥(39.800, -0.82, -2.02%)(600585.SH\/00914.HK)。
對于消費建材行業(yè)：下半年需求環(huán)境(地產銷售和地產竣工)預計不會更差，而商業(yè)模式和行業(yè)格局好的子行業(yè)，其優(yōu)質公司業(yè)績值得中長期看好;基于此，我們中線看好三棵樹(41.500, -0.11, -0.26%)、北新建材(18.050, -0.34, -1.85%)和偉星新材(16.600, -0.19, -1.13%)。藥用玻璃包材高端需求放量值得期待，同時行業(yè)格局好，龍頭公司將多方面受益(定價能力和高端需求放量最大受益者);繼續(xù)看好山東藥玻(21.940, 0.20,0.92%)。
風電需求持續(xù)放量，將帶動上游風電葉片景氣周期上行和風電用玻纖紗持續(xù)高景氣，看好龍頭公司中材科技(8.960, -0.16, -1.75%)。
風險提示
宏觀經濟大幅下行、固定資產投資(包括房地產投資和基建投資)大幅下行、出口大幅下行;宏觀調整政策大幅收緊;行業(yè)新增產能超預期釋放;原材料價格大幅上漲。