同時(shí)，基于華新水泥提供的無條件不可撤銷擔(dān)保，穆迪還授予華新水泥間接全資子公司華新水泥國際金融有限公司(Huaxin Cement International Finance Company Limited)擬發(fā)行債券“Baa1”高級無抵押評級。
評級展望“穩(wěn)定”。
華新水泥將把發(fā)行所得用于投資和一般企業(yè)用途。
評級理據(jù)
穆迪副總裁兼高級信貸官Gerwin Ho表示：“華新水泥的Baa1評級反映了該公司作為中國領(lǐng)先的水泥生產(chǎn)商之一的地位，擁有悠久的經(jīng)營歷史，在核心市場擁有強(qiáng)大的地位。”
“華新水泥良好的盈利能力和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理，從其較低的債務(wù)杠桿率來看，也支持了該公司Baa1的評級，”Ho補(bǔ)充道，他也是穆迪華新水泥的首席分析師。
另一方面，公司評級考慮到公司產(chǎn)品集中度和中國水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩。
華新水泥在中國水泥行業(yè)有著悠久的歷史和經(jīng)營歷史，其前身成立于20世紀(jì)初，目前的公司成立于1993年。公司在水泥行業(yè)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并展示了其在行業(yè)周期中的駕馭能力，以及通過有機(jī)和無機(jī)兩種方式發(fā)展業(yè)務(wù)的能力。
截至2020年6月30日，LafargeHolcim Ltd (Baa2/穩(wěn)定)持有華新水泥41.8%的股份，1999年成為股東。華新水泥通過與LafargeHolcim在技術(shù)、運(yùn)營和國際擴(kuò)張方面的專業(yè)知識交流，從中受益。此外，華新水泥在2017年和2018年通過收購LafargeHolcim在中國的水泥資產(chǎn)擴(kuò)大了業(yè)務(wù)。
根據(jù)中國水泥協(xié)會(China Cement Association)的數(shù)據(jù)，截至2019年底，華新水泥是中國第五大水泥生產(chǎn)商，根據(jù)同樣的衡量標(biāo)準(zhǔn)，在2017年至2019年間，華新水泥是中國第五大水泥生產(chǎn)商。
華新水泥在湖北省和云南省的核心市場擁有強(qiáng)大的市場地位。該公司在這些市場的戰(zhàn)略位置擁有石灰石礦山和生產(chǎn)設(shè)施，從而增強(qiáng)其競爭力，鞏固其市場地位。
截至2020年6月30日的12個(gè)月里，以債務(wù)/EBITDA衡量，華新水泥的債務(wù)杠桿率為0.7倍，低于2019年的0.4倍，盡管疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致水泥需求減弱，對收入和盈利產(chǎn)生了負(fù)面影響。
該公司的低杠桿率在一定程度上反映了其強(qiáng)勁的盈利能力。盡管在截至2020年6月30日的12個(gè)月里，其EBITDA利潤率從2019年的34.0%降至32.0%，但相對于其評級水平而言，這一盈利水平依然強(qiáng)勁。
與2016年相比，華新水泥的債務(wù)水平較低，這也改善了其資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)靈活性，可見華新水泥穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理。截至2020年6月30日，公司調(diào)整后的債務(wù)水平從2016年底的110億元人民幣顯著下降至63億元人民幣。
穆迪預(yù)計(jì)，未來12至18個(gè)月，該公司收入將增長約5%，至320億元人民幣，這反映出產(chǎn)能擴(kuò)張和水泥價(jià)格穩(wěn)定推動(dòng)了銷售額的增長。以EBITDA利潤率衡量，未來12至18個(gè)月，該公司的利潤率應(yīng)會輕微收縮至30.3%左右，這反映出隨著產(chǎn)能增加，利用率下降。
穆迪預(yù)計(jì)，未來12至18個(gè)月，華新水泥的債務(wù)杠桿(以債務(wù)/EBITDA衡量)將小幅升至約0.8倍，反映出為資本支出和投資提供資金的債務(wù)增加。不過，這樣的杠桿水平足以支持其Baa1評級。
華新水泥的Baa1評級還考慮到了該公司在熟料和水泥方面的產(chǎn)品集中度，這兩種產(chǎn)品都是受周期性需求影響的大宗商品。盡管如此，這一因素在一定程度上被中國經(jīng)濟(jì)中期增長以及華新水泥不斷增長的非水泥和熟料業(yè)務(wù)(包括骨料、混凝土、環(huán)保和新型建材)所抵消。
此外，鑒于中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力從固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，該評級考慮了中國水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩。該行業(yè)正在實(shí)施的供應(yīng)側(cè)改革以及華新水泥通過海外擴(kuò)張繼續(xù)實(shí)現(xiàn)地域多元化，緩解了產(chǎn)能過剩。
華新水泥的流動(dòng)性狀況良好。截至2020年6月30日，其現(xiàn)金和銀行余額為76億元人民幣，加上其未來12個(gè)月的預(yù)期經(jīng)營現(xiàn)金流，足以支付同期11億元人民幣的短期債務(wù)、扣除限制性現(xiàn)金的應(yīng)付票據(jù)、資本支出和股息支付。
華新水泥的發(fā)行人評級不受結(jié)構(gòu)性從屬關(guān)系的影響，因?yàn)榭毓晒局苯訐碛羞\(yùn)營資產(chǎn)，以及在中國和海外不同地區(qū)的多元化運(yùn)營子公司，減輕了結(jié)構(gòu)性從屬關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。
評級還考慮了以下環(huán)境、社會和治理(ESG)因素。
在全球范圍內(nèi)，建筑材料行業(yè)已增加了環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的信貸敞口，這可能在3至5年內(nèi)對信貸質(zhì)量產(chǎn)生重大影響。在中國，水泥行業(yè)是二氧化碳排放的主要排放源之一。它也是二氧化硫、氮氧化物和灰塵的主要排放源。水泥工業(yè)是能源密集型行業(yè)。水泥生產(chǎn)的采礦和制造過程消耗大量的煤、電和水。
盡管如此，作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一的華新水泥仍在繼續(xù)投資于設(shè)備和工藝，以管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，并始終遵守環(huán)保法規(guī)。隨著行業(yè)整合，該公司還受益于中國環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的收緊。
穆迪將疫情視為ESG框架下的一種社會風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼘残l(wèi)生和安全具有重大影響。華新水泥的評級因素在于，該公司的業(yè)務(wù)自2020年第二季度以來一直在復(fù)蘇，而其堅(jiān)實(shí)的市場地位、審慎的財(cái)務(wù)管理和強(qiáng)大的信貸緩沖部分抵消了沖擊的廣度和嚴(yán)重性。
從公司治理角度來看，穆迪還指出，華新水泥的所有權(quán)集中在LafargeHolcim Ltd(Baa2 穩(wěn)定)，截至2020年6月30日，LafargeHolcim Ltd持有華新水泥41.8%的股權(quán)。LafargeHolcim Ltd是一家領(lǐng)先的國際建筑材料公司，于2015年由Lafarge以及 Holcim合并而成，這兩家公司分別成立于1833年和1912年。LafargeHolcim擁有穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理記錄。截至2020年6月30日，LafargeHolcim在華新水泥的9人董事會中有3名董事。
此外，該公司的管理層也表現(xiàn)出了保持審慎財(cái)務(wù)政策的良好記錄。
可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素
“穩(wěn)定”展望反映出穆迪的預(yù)期，未來12-18個(gè)月，華新水泥將保持或加強(qiáng)其在中國水泥市場的市場份額，并繼續(xù)展示較低的債務(wù)杠桿率和財(cái)務(wù)靈活性。
如果公司(1)擴(kuò)大收入規(guī)模、提高市場份額并保持強(qiáng)勁盈利能力;(2)在地理和產(chǎn)品方面表現(xiàn)出顯著的多樣化;(3)在保持當(dāng)前強(qiáng)勁的信用狀況的同時(shí)，遵循有紀(jì)律的擴(kuò)張和收購方式，則可能在中期內(nèi)面臨評級上調(diào)。
另一方面，如果公司(1)市場份額持續(xù)下降或經(jīng)營環(huán)境惡化，毛利率下降至26%以下;或(2)持續(xù)實(shí)施激進(jìn)的資本支出，導(dǎo)致其EBITDA/利息支出持續(xù)在7.0倍以下或債務(wù)/EBITD持續(xù)超過2.0倍，則可能面臨評級下調(diào)的壓力。
華新水泥股份有限公司自1994年在上海證券交易所上市，截至2019年底，按熟料產(chǎn)能計(jì)算，華新水泥是中國第五大水泥生產(chǎn)商。該公司在2020年上半年實(shí)現(xiàn)收入126億元人民幣。截至2020年6月30日，LafargeHolcim Ltd持有該公司41.8%的股份。